BKHT Brockhaus Capital Mgmt AG

Einstufung von Montega AG zu Brockhaus Technologies AG

Unternehmen:	Brockhaus Technologies AG
ISIN:	DE000A2GSU42
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	06.08.2024
Kursziel:	71,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Christoph Hoffmann

Brockhaus liefert solides Q2 ab

Brockhaus hat heute vorl. H1-Zahlen gemeldet, die umsatzseitig i.R. unserer Erwartungen und auf Ergebnisebene leicht darunter ausfielen. Auf Basis der vorl. Zahlen scheinen zwar die Stückzahlen geringer ausgefallen zu sein als erwartet (MONe: +30% yoy), dafür jedoch das EBITDA/Bike höher auszufallen, was uns für die Folgeperioden positiv stimmt. Dies impliziert, dass Bikeleasing bei den von uns für die Folgejahre erwarteten Stückzahlen ein noch höheres Ergebniswachstum erzielen wird oder ein geringeres Mengenwachstum benötigt, um unsere Gewinnschätzungen zu treffen.

[Tabelle]

Starke Umsatzdynamik bei Bikeleasing: Nachdem bereits i.R. der Q1-Zahlen verkündet wurde, dass der April mit einem Absatzplus von 30% yoy sehr gut verlief, fielen die beiden wichtigen Sommermonate Mai und Juni aufgrund der nachteiligen Wetterbedingungen absatzseitig schlechter aus. Dennoch stiegen die Segmenterlöse in Q2 um +51,3%  yoy auf 62,3 Mio. EUR, was einerseits durch das Geschäft mit Leasingrückläufern, das hohe aber gleichzeitig niedrigmargige Umsätze beisteuert, bedingt ist. Andererseits profitierte Bikeleasing durch die Erhöhung des Leasingfaktors, der die zu zahlende Bruttomonatsrate in % des Gesamtkaufpreises darstellt, was zu einem höheren Umsatz pro Rad geführt haben dürfte. Positiv für die nächsten Quartale stimmt uns auch die über den Erwartungen liegende Neukundenzahl, die ggü. dem Vj. um 31,4% auf 67k Unternehmen stieg (MONe: 66,5k). Allein in Q2 wurden 5k neue Unternehmen angeschlossen (+8,1% qoq). Gleichzeitig blieb die Top Line-Entwicklung der zweiten Tochter IHSE mit 7,0 Mio. EUR in Q2 hinter unseren Erwartungen (8,5 Mio. EUR) zurück und dürfte erneut lediglich einen knapp positiven EBITDA-Beitrag erzielt haben (MONe: 0,4 Mio. EUR vs. 1,9 Mio. EUR im Vj.). Der Auftragsbestand Ende H1 (10,0 Mio. EUR) gibt derweil erste Visibilität auf ein besseres H2.

Bikeleasings EBITDA pro Rad dürfte durch Anpassung des Leasingfaktors höher als erwartet liegen: Ergebnisseitig sollte Bikeleasing in Q2 u.E. ein EBITDA i.H.v. 25,9 Mio. EUR erzielt haben, was einem Plus von 34,4% yoy entspräche. Obwohl das Absatzvolumen u.E. nur im knapp zweistelligen Bereich gestiegen ist, trugen zum einen die Akquisition vierer Handelsagenturen, die zuvor Provisionen von rd. 90 EUR/Rad erhielten und nun mit vergleichsweise geringen laufenden Kosten internalisiert wurden, zum Ergebnisanstieg bei. Zum anderen führten Preiserhöhungen zur Kompensation der gestiegenen Zinsen (Anpassung des Leasingfaktors) zu einer Ergebnissteigerung. Laut BKHT belief sich das Wachstum des ber. EBITDA exkl. des anorganischen Effekts der Handelsagenturen auf 19,1% yoy, was teils auf das Mengenwachstum und teils auf die zinsbedingten Preiserhöhungen zurückzuführen ist. Während wir unsere EBITDA-Schätzung für das FY24 angesichts des niedrigeren Absatzes in H1 leicht reduzieren, werden wir unser Modell ggf. nach Vorlage des H1-Berichts weiter anpassen.

Fazit: Trotz einer gebremsten Absatzdynamik in Q2 dürfte BKHT die FY-Guidance erreichen. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel i.H.v. 71,00 EUR.



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